地方债密集发行期债面临调整

近日，央行降准落地，资金面超强预期严格，再加中东局势紧绷，市场挂钩情绪加剧，国债期货价格有所走强。不过降准受到影响还清之后，债市仍面对经济预期提高、CPI下行和地方债供给压力减少等利空因素的扰动，短期面对调整压力。上周五，巴格达国际机场附近遭3枚导弹攻击致7人丧生。

不受此事件影响，市场挂钩情绪加剧，黄金和原油价格大幅度下跌，10年期美债收益率一度上行近10BP。2019年12月，中国制造业订购经理指数(PMI)为50.2%，与上月持平，之后正处于扩展区间。非制造业商务活动指数为53.5%，比上月有所回升，但总体维持扩展态势。

从高频数据上看，12月6大发电集团当月合计耗煤量为2301万吨，当月同比增加5.82%，远高于上年同期增长速度，也检验了工业生产有所完全恢复的情况。在工业生产和销售快速增长显著减缓、工业品出厂价格降幅收窄等受到影响推展下，2019年11月全国规模以上工业企业利润总额同比快速增长5.4%，增长速度由负安乐乡。整体上制造业景气度之后正处于扩展区间，经济数据好于预期，经济形势短期有所改善。1月1日，央行公告称作反对实体经济发展，减少社会融资实际成本，要求于1月6日上调金融机构存款准备金率0.5个百分点。

降准获释长年资金大约8000多亿元，减少银行资金成本每年大约150亿元。此次降准市场早于有预期，国务院总理李克强在成都实地考察时回应，国家将更进一步研究采行降准和定向降准、再行贷款和再贴现等多种措施，减少实际利率和综合融资成本。五原定预期影响，再加邻近年末财政支出力度增大，银行体系流动性总量正处于较高水平，2019年横跨年资金面超强预期严格，隔夜资金利率一度暴跌1%，网卓新闻网，7天利率也一度暴跌2%，造就国债收益率上行，特别是在是短端利率上行显著。考虑到年初CPI高点有可能突破5%，且近期原油价格大幅度下跌，在维持定力，强化预期引领，警觉通胀预期收敛的指导下，预计短期央行将转入观察期，再次严格概率较低，且资金面超强预期严格之后也面对边际发散的情况。

2020年的第一个工作日，四川和河南两省的专项债开始招标发售，当日发售36只债券，合计875.71亿元；1月6日，云南省招标发售10只债券，规模450亿元。同时，根据发售计划，1月9日、10日和13日，将分别有河北、新疆、广西等多省区总计规模1733.08亿元地方债券发售。年初地方政府债券密集发售，比去年提早了近20天，且上半月发售规模就多达3000亿元，低于去年全月的2800亿元。

中央经济工作会议认为大力的财政政策要大力提质增效，更为侧重结构调整。预计2020年财政政策将更为大力，财政赤字将提高到3%，同时将之后较大幅减少地方政府专项债券规模，反对根本性开建项目建设和补短板。假设维持8000亿元的增幅，专项债规模相似3万亿元。

年初大量发售的地方政府债券，一方面将为地方基础项目建设获取资金反对，造就社会融资规模和基础建设投资增长速度回落，另一方面也不会对债市构成供给压力。总体上，降准受到影响还清和挂钩情绪冲击过后，债市仍受到各类利空因素影响：一是制造业PMI数据好于预期，之后正处于扩展区间，经济预期提高；二是年初CPI高点有可能突破5%，且近期原油价格大幅度下跌，在警觉通胀预期收敛的指导下，货币政策空间有限；三是年初地方政府债集中于发售，对债券市场供给构成压力，也将造就社融和基建投资回落。预计短期债市仍有调整压力，10年期国债收益率有可能回落至3.3%左右。

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